博格的一条皮带，用了20年

曲艳丽 | 文

1984年，指数基金教父约翰 · 博格John C. Bogle在纽约的豪华广场酒店办理入住，要求住最便宜的房间。

前台说，最便宜的房间价格是230美元一晚。博格说：“我绝不可能为一个房间付这么多钱。” 最后，前台给他安排了一个位于嘈杂的电梯井旁边的小房间，100美元整。

在讨价还价之间，有一个排队排得不耐烦的人问道：“你不是博格吗？”

“你怎么知道？”

“我是先锋集团Vanguard Group的股东，我看过你的照片。” 正当博格准备道歉时，男子回答说：“不，不要那么想，我完全理解了，所以先锋领航基金的运营成本这么低，对吧？”

低成本是博格的核心运营法则。作为美国国宝级的投资大师，全球最大的基金公司的创始人和掌舵者，博格在2019年初去世时，全部身家不到1亿美元。

因为，他把所有的股东权益都让渡给了基金持有人，博格是一个伟大的人。

巴菲特曾经说过：“如果非要在华尔街给谁立一个雕像，以纪念为普通投资者贡献最大的人的话，那么这个人非约翰 · 博格莫属。”

1

  有一种架构叫做特立独行 

1950年前后，博格在普林斯顿大学读大三、大四时，以一篇123页的论文《投资公司的经济角色》拿到了A+。这篇著名的论文完全不像出自大学生之手，且成为了博格一生践行的准则。

其中的理论框架包括：基金份额持有人利益第一、坦诚公平对待客户、基金产品的创新、低成本运营。

当时美国的第四大公募基金，即威灵顿基金的创始人摩根恰好读到了这篇论文。摩根说：

“这个小伙子对基金行业的了解比我们还要多。”

20年后，博格自己创办的先锋领航Vanguard集团，最负盛名的就是独特的、投资者利益至上的基金结构。

先锋领航是没有外部股东的，博格也不是，股权属于所有的基金持有人。

也就是说，所有的先锋领航基金没有固定管理费率，基金在扣除运营成本、人员工资之后，所有盈利都计入基金资产，被所有的基金持有人所享有。

这就是先锋领航走极致的低成本路线的背景，省到就是赚到。1993年，先锋领航总部从费城中心区搬到了费城西北部的小镇莫尔文市，因为地价便宜。

而博格的一条皮带，用了20年。

古往今来，独此一家。

绝大部分资产管理公司是以利润为导向的，按照资产管理规模收取固定的管理费。有些机构也会宣传以份额持有人的利益为核心，但大多显得有些苍白。总有一些时刻，他们会过于看重自己应收的管理费，而忽视了持有人利益。

举个例子，国内有些基金公司，就喜欢把基金净值维持在0.95元上下，这样投资者既不会感到过于愤怒、也不会急于赎回，可以继续收割管理费，把公司挣钱置于为投资者创造价值之上。

传统的基金公司都会有自己的股东，有些是基金经理合伙制。先锋领航比它们要彻底得多，持有先锋领航旗下基金份额，就是股东。博格的伟大之处就在于，他交出了公司的所有权。

他似乎是在向整个行业宣战，竞争对手的一位高管讽刺道：

“既然你想做慈善事业，那么何苦要选择公募基金这个行当？”

博格把这一伟大试验类比为“将基金持有人从后座挪到驾驶舱”。Vanguard旗下产品的平均费率仅为0.11%，远低于晨星统计数据中的除Vanguard之外产品的平均费率0.62%。

除了低成本之外，先锋领航集团的另一个经营哲学是坦诚。博格不喜欢误导性的宣传。

20世纪80年代，是金融资产回报最高的10年。在1989年的年度报告中，博格却提醒客户：“不要期待未来的10年会重复20世纪80年代的黄金10年，一旦到了1990年，股票和债券市场都会开始下跌，而且随着海湾战争的临近，经济衰退会越来越严重。”

因此，一些竞争对手亦将博格的诚实看作一种疯狂。

特立独行的博格取得了巨大的成功。到了20世纪90年代，世界最大的两家资产管理机构即富达、先锋领航，富达排名第一，后起之秀先锋领航排名第二。

在1990年的年度报告中，博格写道：“先锋领航试验成功的程度...已经超出了我们最疯狂的梦想。” 

2

  指数基金创世纪  

博格之所以被称为“一个人改变一个行业”，更因为他是“指数基金之父”。

1976年6月，博格成立了First Index Investment Trust(后更名“Vanguard 500 Index Fund”)，以标普500股票综指作为追踪标准。

然而，全球第一只指数基金的横空出世，市场反应寥寥，博格们花了三个月时间才募集到了初始的1200万美元。

当时的评论家持否定态度：

“追求平庸”，“不像美国人”，“魔鬼的发明”，“一个坚定的、始终如一的、长期的失败者公式”。

博格的论调是：大多数情况下，试图超越市场是徒劳无益的。

在博格那篇毕业论文里，他写道：“这些基金可以说没有超过市场平均水平的优势。” 就像一只被蒙上眼睛的大猩猩扔飞镖，也能选出同样的投资组合。

而对于传统的主动型基金经理来说，这一切犹如异端。

在一片群嘲之下，指数基金依然爆发了。十年后的1986年底，先锋领航指数信托基金的规模已经增长至5亿美元。这一年，业内第二只指数基金才问世，随后，富达Fidelity、德雷福斯Dreyfus等跟入。

1982年的美国大牛市帮了大忙，到了90年代，指数化开始腾飞。先锋领航集团指数信托基金在90年代初规模18亿美元，到1995年时增长至156亿美元，成为美国第四大股票型公募基金。

指数基金和低成本，某种程度上是一枚硬币的两面。博格的理论是：指数的费率比例是0.2%，股票型基金的费用比例是2.0%，在年回报率为10%的市场中，指数型基金提供9.8%的回报，而主动型基金可能获得8.0%的回报。经过20年，初始投资额为1万美元，指数基金增长至6.49万美元，主动型基金增长至4.66万美元。

指数基金费率更低，长期的复利效果更显著，吸引了越来越多的投资者，运营成本占比越来越小，于是，基金的费率越来越低。

先锋领航集团自称，在1995年为其指数基金持有人节省近3亿美元。

“指数就像看着油漆变干一样，它非常无聊。它恰好发生了，而且在过去40年，最好的、最耀眼的人才也不会像最广泛的指数一样，在长时期内提供这么高的回报。”诺贝尔经济学奖得主Paul Samuelson很推崇博格。

如今，先锋领航管理的5.9万亿美元资产中，70%以上是指数基金。

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 往昔 

博格的创业历程，就是一部美国公募基金史。

前述威灵顿基金的创始人摩根是博格早期的伯乐。到了1974年1月底，因为一场失败的并购案，当时已经是威灵顿基金总裁的博格在权利斗争中出局。

此时正是漫漫熊市。道琼斯工业平均指数从1973年1月的1052高点暴跌至1974年2月的800点，并在1974年10月触及580点的底部。

1975年5月1日，先锋领航创立，博格做了一件离经叛道的事情：跳开传统的分销渠道、免佣金。

这是博格打造行业内费率最低的公司的策略的一部分。

当时，有同业德雷福斯Dreyfus印刷广告奚落他：

“免佣金？没门！”

当年的销售佣金高达8.5%，如今听起来有些不可思议，博格执意要改变游戏规则。

在70年代的股债双杀里，是货币基金先撑起了先锋领航的半壁江山，到1981年底，其货币基金规模达到16亿美元，占比40%。

此外，传奇投资大师约翰·聂夫John Neff，当年在威灵顿基金权利斗争中唯一和博格站在一起的人，其管理的温莎基金资产规模从1975年末的3亿美元涨到1978年底的6亿美元，成为先锋领航旗下最大的基金，如日中天。

直到1981年夏，金融资产超级大牛市来了。

在20世纪80年代和90年代上半年，公募基金行业经历了爆炸式增长的时代，管理规模飙升长达15年，从9500亿美元上升到25万亿美元，复合增长率达每年24%。

先锋领航登上了顶峰，资产从1980年的24亿美元上涨到1995年6月的1500亿美元，达年化31%，是公募基金公司中增长率最高的。

相当一部分增长来自于401(k)。截至1995年6月，先锋领航集团的机构业务资产已达700亿美元，几乎占公司管理资产总额的40%。

而博格在1977年的那个“免佣金”的决定，是不二功臣。

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 博格其人其事 

“先锋领航”这个名字，取材于纳尔逊勋爵Horatio Nelson在1798年尼罗河之战中大败法国舰队时，当时主舰的名字：“先锋号HMS Vanguard”。

博格就像一个活在18世纪的男人，道德至上。

“可以说我就是一个传教士，在追求理想的过程中竭尽全力。” 博格评价道，先锋领航是行业里的独行侠，最珍贵的事情是坚守骨子里与生俱来的珍贵的原则。

博格有严重的心脏病，早在1960年就被诊断出心肌梗塞，后来他始终清晰地记得1967年植入起搏器手术那噩梦般的情景。

但是，博格依然变成了一个工作狂，每周工作6-7天，每天工作13个小时。医生曾预测他活不过40岁，他最终走到了89岁。

博格好斗、强势、自以为是。这样的博格，才会有常人难以匹及的勇气去反抗潮流。

“这个行业增长所产生的收益，都被基金公司而不是基金持有人赚走了。”博格的一生都在反对这一点。

1974年，在博格的眼中，先锋领航的创立就像是道德伦理剧的最后一幕，是一场行业的颠覆运动。

他最终做到了。

参考资料 

1.《约翰·博格与先锋集团：一个人改变一个行业》 作者| Robert Slater  翻译| 博格Fans团

2. 《全球最大基金公司创始人 约翰博格为何并不是一个有钱人？》 作者 | 望京博格

3. 《美国股债双杀，约翰博格却靠它站稳脚跟》 作者 | 银行螺丝钉

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