经济转型之下，属于成长股的时代，或许才刚刚开始。

曲艳丽 | 文

威廉·欧奈尔，美国趋势投资大师，是CAN SLIM选股投资法则的创始人。

其著作《笑傲股市》的译者序中写道：“我们既不必做买入并持有的价值投资的殉道士，也不必做波段操作的趋势投资的牺牲品，完全可以按照中国人的中庸之道，面对牛熊。”

所谓“CAN SLIM”法则，即七个首字母，例如C代表了“当季收益大幅或加速增长”、A代表了“年度收益增长率”、N代表了“新产品新管理层等”、I代表了“机构认同度”，M代表了“判断市场走势”等等。

在这本书里，欧奈尔用极大的篇幅逐一地分析，美股历史上大牛股买卖策略的实例。

威廉·欧奈尔的“中庸之道”，高度提炼了大牛股的基本面特征，又透过技术面的反映，实操性强。

美国个人投资者协会认定，CAN SLIM法则与彼得林奇、巴菲特的选股体系可以相媲美。

 1 

华安基金崔莹，中生代成长股基金经理，深受威廉·欧奈尔的影响。

威廉·欧奈尔认为，股价的大幅上涨，往往是从有效的突破点开始的。

对应CAN SLIM法则中的“C”，崔莹很看重财报的变化，寻找那些在某个季度的收入或净利润显著上升、边际在加速的公司。

“观察其主业利润是否进入较好的上升节奏，在预判未来前景空间的时候，重要的是今年和明年，特别极致的时候会看2-3年。”崔莹补充道。

在崔莹的投资体系里，股价不仅由基本面决定，而是由基本面、交易因素、情绪博弈交织的产物。

基本面研究，例如找到一只tenbagger(十倍股)只是一个起点。

要加上交易系统的构建、投资组合的动态跟踪、市场崩溃等系统性冲击的应对等，才构成整个投资体系。投资体系才是实现稳定收益率的关键。

例如交易因素，量价和图形是市场用真金白银买卖出来的。科技股的技术变革很难及时跟踪，需要从交易面上辅助理解。

崔莹举了个例子，当华为事件出现后，基本面因素主导了半导体板块的反弹；逐渐地，一些公司的市值透支了未来较长时间的增长，这时候，交易因素又占据主导。在不同情况下，要知道哪个因素在主导着股价表现。

又如市场情绪的博弈，恐慌和狂热所对应的底部和顶部是难以判断的，应该把视野放在更大时间维度的大概率事件上，做趋势的朋友。

“投资本质上是一个概率游戏，核心并不是对错，而是正确的时候仓位有多重，错误的时候仓位有多轻。” 崔莹曾经说过。

 2 

崔莹的投资框架，其核心是“基本面与市场面共振”。

意思是，多观察市场、多从市场的角度想问题、“一定要了解市场是如何看待一家公司的”。

以估值为例，某成长股在初期，市场研究较少，估值偏低，当热度上来，很多人开始研究时，估值会出现变化，研究深入者多买些，反之少买些。而当全市场的高光打过来，此刻公司质地很好，又在景气周期，那么估值一定高于行业均值、以及历史均值。

一句话总结，市盈率指标，某种程度上是市场对于公司价值的一种反馈。

是在2017年，崔莹想通了这件事的：什么时候重仓、什么时候减仓，都要结合市场反馈。

当时，他买入的计算机股，基本面很好而股价表现却不好，后来他明白了，大趋势不在这里，价值股风格占优。

如果是“我们认为的好公司，但市场反馈并不好”，崔莹表示，可能会先减1/3以控制组合风险，并重新审视其基本面，是否是判断出现了错误。

崔莹将自己的投资体系，定义为“寻找公司高增长的趋势”，其中有基本面、也有市场趋势，对应CAN SLIM法则，就是很看重股价的相对强度的。

就基本面而言，崔莹在一次专访中称，“要从公司财务报表体现的业绩增长，过渡到对公司商业模式本质的理解，明白公司怎么赚钱、赚什么钱。对公司估值的理解，未来会占大头。”

不同类型的公司，跟踪指标不同。例如2019年的PCB印制电路板板块，处于上行周期，收入增长不是很快，但ROE和净利率提升很快，这时候，应该关注净利润的变化；又如云计算公司，竞争优势体现在用户的规模效应，这时候，应该关注用户数的增长。

崔莹称，背后的核心是，要知道不同类型公司的驱动因素，驱动因素对应公司的竞争优势，需要从商业模式的本质出发。

 3 

2018年，崔莹买入某安防股，这家公司过去估值一直较高，突然开始变得便宜。一开始崔莹以为，是地缘政治的扰动，事后才明白，是公司自身的景气度在下行。

对成长股选手而言，选处在生命周期向上阶段的公司，可能比便宜的价格更重要。

“历史上我也买过估值一直很贵的公司，但是并未因为估值贵而妨碍公司成为大牛股。” 崔莹反思道，就像英超一样，利物浦买了范迪克，除了价格高一些，没什么缺点。

欧奈尔在《笑傲股市》中写道，那些对绝大多数投资者来说价格过高、风险过大的股票，往往会百尺竿头，更进一步；而那些看似低价、便宜的股票却常常会进一步走低。

崔莹认为，一个好的成长股基金经理，应该是敢于去重仓高估值品种的，不要因为估值贵，而错过了大牛股。

高估值，对应的可能是公司从一个低速成长期进入高速成长期的阶段、或者盈利模式从不清晰变得清晰，此时的高估值是合理的。当然，崔莹会设置卖出价格，例如估值到了历史均值一倍、乃至两倍以上标准差时，风险收益并不好，也可卖掉。

在华安基金内部，崔莹有一句名言：“牛股是持续跟踪出来的。”

他把30%的时间用在选股，70%的时间用在跟踪，跟踪比选股重要。

崔莹认为，很多10倍大牛股，并不是从一开始就有鲜明的逻辑，而是买入之后对股价持续跟踪而慢慢发现的。

“有些公司，刚开始买仅仅因为估值低，但是后面公司业绩不断超出预期，给我惊喜。在这个过程中，我对公司的认知也在完善。”

“有些公司，花了很长时间去研究，的确是好公司，但是股价已经涨了很多，又不愿意去买了。”

一边持有、一边研究，是一种比较适合的方式。在崔莹看来，投资中很多东西是动态调整的。

 4 

10月20日，崔莹管理的新基金正式发行：华安汇嘉精选混合基金(A类: 010385; C类: 010386)。

崔莹掌管的华安逆向策略(040035)，成立于2012年8月，截至2020年6月底，成立以来累计回报512.17%，年化回报25.86%，是一只老牌绩优基金。

2015年6月，崔莹在高点处接手，截至2020年10月9日，任期回报120.97%。

在最近的五年里，华安逆向策略荣获共4次金牛奖之多。

崔莹掌管的另外一只华安沪港深外延增长(001694)，成立于2016年3月，运作约4年半，累计回报277.80%。(天天基金网，截止2020.10.9)

在一篇专访中，崔莹回忆道：

他的较为完整的投资体系，是在2018年三四季度形成的。

当时，崔莹反思了很多，例如在好的赛道，无论是科技、医药或者消费，均牛股辈出，但最终并没有许多人完整赚到那么多的收益。因此，组合投资不仅仅是选对公司，而且要在牛股上持有较高的仓位和较长的时间。

稳定的、自洽的、自我进化的投资体系，才是投资业绩的先决条件。

自2015年起，崔莹开始担任基金经理，最初比较顺，他是TMT研究员出身，正好碰到TMT大牛市。

2016年，市场风格起了变化，那一年他业绩也不差。

到了2017年，价值风格跑赢成长风格，到了极致。崔莹受限于市场风格，最终导致了后来的反思。

他记得当时看过的一本书的一句话：“你不是来市场里证明自己的，你是来赚钱的。”

巴菲特式的价值投资，买入高壁垒高护城河的个股，然后做时间的朋友，这类牛股最常见于大消费板块。而科技股面临的更多是不确定性，早中期的护城河，大多是不清晰的，技术变革也很难预测。

对科技股而言，或许选股只是第一步，威廉·欧奈尔的CAN SLIM法则，正是如何在高波动性中找到恰当的买点和卖点。

经济转型之下，属于成长股的时代，或许才刚刚开始。

成长股基金经理们的投资逻辑，在形成、不断迭代的过程中，一切都在进行时，崔莹就是其中代表，很有借鉴意义。

参考书籍 | 《笑傲股市》威廉欧奈尔著，宋三江王洋子等译

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