平安基金李化松:产业趋势、质地与盈利模式
金融 平安基金李化松:产业趋势、质地与盈利模式 金融 | 2020-12-24 10:21 平安基金李化松:产业趋势、质地与盈利模式 金融圈女神经

平安基金李化松,媒体形容他“特别勤奋”。



曲艳丽 | 文

平安基金李化松,媒体形容他“特别勤奋”。


即使在现在的工作高强度下,他依然会花50%以上的时间去调研。“在变幻莫测的市场里,没有时间可以去浪费。”李化松称。


在北京大学就读经济学研究生时期,李化松师从经济学家平新乔,2006年凭借宏观经济的合著《垂直专门化、产业内贸易与中美贸易关系》,获中国经济学界最高奖项“孙冶方经济科学奖”。


2007年,李化松投身卖方研究,获当年新财富钢铁行业最佳分析师。2015年底,他开始管理某环保低碳基金,并在2016年上半年拿到半年股票型基金冠军。

《论语》中称:“取乎其上,得乎其中。”这是李化松一直相信的一句话,意思是,你必须付出饱和式的努力,才有可能求得能力范围内最好的结果。



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李化松的代表作平安智慧中国,自2018年8月10日管理至今年三季度末,累计回报115.00%。(平安基金,经托管行复核,具体数据见文末)


另一只基金平安高端制造,自2019年4月24日管理至今年三季度末,累计回报107.99%。(平安基金,经托管行复核,具体数据见文末)





受巴菲特的价值投资理论影响,李化松的选股标准,是寻找具有“核心竞争优势”的企业。


他把研究重点分为两类:新兴成长、成长中后期的价值成长,长期跟踪的重点股票在200只左右。

新兴成长方向,包括新一轮技术创新周期下的新能源车、光伏、TMT、医药等;以及传统行业供给结构会持续优化,叠加技术进步,未来也会有非常多的成长股出现。

价值成长方向,包括消费、高端制造等行业里中长期盈利模式比较好的优质公司。


“这就是我们看到的白马股业绩增速没有那么快,但是估值水平一直在上升,因为供给格局越来越好、盈利模式在逐渐优化,这种公司现在是全球范围内比较稀缺的资产。”李化松在一次采访中称。

不同类型的企业,处于产业发展周期的不同阶段,分析的侧重点是不同的。



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李化松是自下而上的选股策略,拆解为三大维度:产业趋势、企业质地和管理层、盈利模式。


其一,产业趋势,即“选对赛道”。


尤其针对处于成长早期的企业,偏向于产业趋势研究,而不应苛求公司质地,从市值和长期空间来看估值。

以新能源汽车为例,2016年初,李化松判断,以三元电池为代表的锂电池,代表着产业未来趋势。早期,以比亚迪为代表的电动车企大量使用磷酸铁锂电池,三元锂电池自2015年起快速提升。李化松迅速切入该赛道,布局多只个股,市场很快发生反应,他仅2016年一个季度就已获得可观收益。


其二,企业质地和管理层。

尤其在企业成长中期,行业增速降低、竞争加剧,就要充分研究企业的管理层到底怎么样。

“优秀的企业家、管理层可以把企业从一个比较好的模式顺利过渡到稳健成长的企业,再过渡成一家白马企业。”李化松称,但是如果管理层不够优秀的话,那这个企业也有可能退化成跟随周期波动的企业。“价值投资是我一直以来坚持践行的理念,买股票就是买企业,价值投资就是要投资具有中长期价值的企业。”他说。

因此,企业家的力量是最根本的价值归因。“企业长期业绩做得好,不一定是企业家比别人聪明,而是他是否真的为客户考虑、为员工考虑,具备实干精神。一时的小聪明,可能会把握住短期的风口,但是长期而言,将会丢失自己的价值,得不偿失。”李化松认为,优秀企业最核心的是价值观。


其三,盈利模式。

到了行业成长的中后期,行业增速会变慢。此时,企业的盈利模式就变得比较重要。


好的“中长期盈利模式”,包括规模优势即低成本优势(边际成本递减)、品牌定价权优势(边际收益递增)、以及网络效应(边际收益递增和成本递减)等。

这是李化松一直强调的,“分析个股要根据不同企业的生命周期进行选择。”


在对企业进行核心竞争优势分析时,“盈利模式和企业质地是第一位的,决定了企业不会在竞争中死去。”李化松称。

国内市场空间普遍较大,只要企业盈利模式好、护城河足够高、质地优秀,即便行业增速不是特别快,企业自身的成长空间也是比较大的。相反,在一些成长特别快的行业里,一些盈利模式较差、质地不佳的企业并不一定能在竞争中活下来。



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李化松的研究生涯始自传统周期行业,2010年在嘉实基金曾短暂地成为企业年金管理人,却在当年底毅然转入研究部。


“周期行业虽然短期业绩比较风光,但放长来看,因为公司本身缺乏核心优势,企业价值在行业波动面前会逐渐被摧毁。”李化松回忆,自2010年开始,市场风格开始倾向于成长股,他决定重新开始研究成长属性较强的制造业,包括新能源和电力设备等。


“还是要相信优秀的企业家创造价值的能力,并和他们一起成长。”当时,钢铁煤炭尚有余温,但李化松已经转向。


直到2015年末,李化松才从研究员向基金经理转身,且在2016-2017年连续两年在同类排名中业绩名列前茅。


2018年,李化松加入平安基金,任权益投资总监。


2018年底,在本轮成长股行情的起点上,李化松接受中国证券报专访时称:“技术创新才是一个国家经济、甚至政治发展的基础。”


观察李化松过去两年的持仓,他已然告别过去的钢铁、环保、低碳等标签,能力圈不断拓展到以消费和科技为主线的行业和个股,并概括为“新兴成长+价值成长”。


只有一种勇敢能够穿越周期,那就是不断进化。“必须主动去学习,去适应整个环境。”李化松称。


批判理性主义创始人卡尔·波普尔认为,科学论述不能被证实,而只可能被证伪。投射到投资领域,资本市场某一阶段的潮流也是一种目前尚未被证伪的思想体系,无法证明它是正确的,只能说暂时没有证明是错误的。


正如老子《道德经》中的“道可道,非常道”,一段时间形成的对事物的看法和范式,随着时间的推移,总有阶段失效的时候,或是因为自身的反身性,或是被新生事物颠覆。


“我喜欢持续地听取外部不同的声音,持续的改进完善自己的研究和投资框架,因为我觉得资本市场、自然科学、社会科学,都没有一个真正的一劳永逸的真理。”李化松坦言。


那如何形成和完善自己的投资框架?

“通过不断的试错。”李化松回答,一旦证明一个地方有陷阱,下次就绕过去。



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10月初,李化松在一篇专栏中写道:“后市市场风格可能会比较均衡。”


他对A股基本面是保持乐观的。


背后的原因很多,比如外资持续流入将在较长时间内存在的外因,以及科技产业处于爆发期、消费升级大趋势不变的内因等等。


从结构上看,2019年初迄今,成长风格明显跑赢低估值风格。今年以来,一些公司的盈利并没有明显增长,但估值还是在持续提升,目前两类资产估值水平差距已相当大,估值分化的程度达到历史极值,根据历史经验来看,往往会阶段性出现估值收敛的行情。


因此,李化松认为往后看,未来消费和科技领域较难再现突出的Beta行情,个股分化将加大。优质成长股始终会受到市场的青睐,但跟过去两年投资机会主要集中在科技和消费领域有所不同,包括偏周期的领域也会有机会。


“中国经济的韧性近几年已经得到充分证明,甚至不断超预期。未来几个季度,一些顺周期行业的景气度大概率能够持续。”李化松在10月初称。


李化松表示,板块配置应当相对均衡,在此基础上对个股的筛选更加重要。


12月28日,李化松即将带来新作平安稳健增长混合基金(010242)。“期待与投资者一起掘金优质赛道,把握稳健增长的中国动力。”他表示。


*各产品2020年中报与3季度报,数据均经托管行复核,截至2020年9月30日。李化松于2015年12月30日至2018年3月21日任嘉实环保低碳股票型证券投资基金基金经理。平安基金权益投资总监李化松自2018年8月10日起任平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金基金经理,业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中证综合债券指数收益率*20%。2019年1月29日至2020年9月23日任平安核心优势混合型证券投资基金基金经理,业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中证全债指数收益率*25%+恒生综合指数收益率*15%。2019年4月24日起任平安高端制造混合型证券投资基金基金经理,业绩比较基准为中证高端制造主题指数收益率*75%+中证综合债券指数收益率*25%。2020年2月25日起平安匠心优选混合型证券投资基金基金经理,业绩比较基准为沪深300指数收益率*75%+中证全债指数收益率*25%。2020年3月17日起任平安科技创新混合型证券投资基金基金经理,业绩比较基准为中国战略新兴产业成份指数收益率*65%+中债总指数收益率*20%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*15%。担任基金历年表现:1.平安智慧中国灵活配置成立于2015年6月9日,2015-2019年、2020年上半年和成立至今,基金及其业绩基准回报分别为-7.80%/-23.67%、-40.24%/-8.39%、3.81%/17.23%、-30.59%/-19.28%、65.49%/29.52%、35.62%/2.02%、-1.10%/-5.50%;2.平安高端制造A成立于2019年4月24日,2019年、2020年上半年和成立至今,基金及其业绩基准回报分别为33.02%/4.66%、40.08%/17.05%、107.99%/29.81%;3.平安匠心优选A成立于2020年2月21日,成立至今,基金及其业绩基准回报分别为31.96%/10.29%;4.平安科技创新A成立于2020年3月6日,成立至今,基金及其业绩基准回报分别为34.14%/12.30% 。本材料截取李化松任职基金经理且产品成立满半年以上的产品,产品完整业绩及同期业绩比较基准表现请查看平安基金官网。


风险提示:基金有风险,投资需谨慎。基金管理人和股东实行业务隔离制度,股东并不直接参与基金财产的投资运作。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资人自行负担。投资人购买基金,既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,全面认识本基金的风险收益特征和产品特性,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应,理性判断市场,谨慎做出投资决策。本产品由平安基金管理有限公司发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。


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