“感受这个词很重要。”

曲艳丽 | 文

2018年，按照基金经理的风格和投资能力圈，广发基金将公募权益投资部门拆分成三个部门：价值投资部、成长投资部、策略投资部。部门负责人分别是傅友兴、刘格菘和李巍。

作为策略投资部总经理，李巍常常被问道：“策略投资部的定位是什么？”对此，他的回答是：这个部门就像一个“特种小分队”，打法灵活、战术多元。而他本人作为“特种小分队”里的“头牌兵”，正是多元灵活的代表。

优秀业绩证明了这套打法的有效性。银河证券统计显示，截至1月29日，李巍管理了9年多的广发制造业精选，任职回报461.90%；管理近5年的广发新兴产业精选，任职回报207.20%，两只产品均大幅跑赢业绩比较基准。

数据来源：银河证券，截至2021.01.29

拒绝标签，投资不设限

自2005年毕业于北京大学后，李巍加入广发证券自营部，担任医药和交运行业研究员，后任投资经理。2010年加入广发基金，2011年开始管理广发制造业精选，2016年开始管理广发新兴产业精选。

入行15年，李巍不愿意给自己贴标签，如果必须要用一个词来概括自己的风格，他更喜欢将自己定义为“以价值为基础的成长型投资者”。他说：“我希望以多元的视角来研究企业，相对全面地评估企业价值。”

除此之外，李巍也并不排斥仓位调整。在他看来，虽然A股是长期机会比较多的市场，但如果碰到阶段性的极端情况，他也会根据多方面的综合判断，来决定组合未来一段时间的仓位浮动区间，这是有效提升组合长期收益的策略之一。

另外，他还会根据行业景气度、行业之间的估值水平，对行业的配置比例进行灵活调整。具体而言，他会在大消费、泛科技、先进制造三大赛道之间进行轮动，同时也会在不同细分赛道之间进行切换。

李巍在投资中的种种操作，都体现出“战术多元”一词的内涵：不自我设限，不给自己贴标签，随市场趋势灵活变化。

在不确定中寻找确定性

橡树资本霍华德曾说过一句话：从来只有老投资者，没有又老又大胆的投资者。在李巍看来，以基本面研究为基础的价值投资，就是在不确定当中寻找确定性。

比如影响某个公司、行业的变量甚多，不同维度有不同结论，但某个阶段会有一个主要矛盾，可能是新的产品周期或治理结构改善，要尽量抓住它。

李巍表示，投资成长股，难点是站在当下洞察企业的未来，评估其长期的成长性。

“企业的成长是未来的事情，怎么提高确定性？我的思考是通过行业空间所处的生命周期、商业模式、管理层的能力、企业的治理结构，通过这些偏定性的东西来提升判断准确性。”李巍很坦诚。

之所以如此重视企业成长的确定性，与李巍的过往经历有关。自2011年管理公募基金以来，李巍在大多数年份的成绩都很优秀，但在2018年遇到成长股低迷期，那年的投资回报并不尽如人意。

李巍反思，之前过于看重企业短期的成长性、盈利增速和管理层的能力。在自我反思的过程中，他在2018年认真研究了中证800大部分公司过去多年的财务报表，梳理不同公司的商业模式和报表特征。

“在那之后，我对买一个公司长期到底看什么、如何构建组合才能更加均衡和稳定，有了更深刻的认知。”自此，李巍在做任何投资决策之前，都会先把长期问题想清楚。

在一次采访中，李巍表示，以中国当前的经济体量，在长期空间大的行业中，都有机会成长出大市值的公司。至于如何挖掘未来大市值的公司，他表示：“要寻找长逻辑、长趋势的东西，站在战略层面思考，而不是关注短期的一城一池。”

四大维度评估企业价值

李巍将企业价值作为投资理念的核心，他认为企业内在价值是投资判断的基本依据，所有投资决策都以此为基础。

那么，如何对企业的价值进行判断？他从盈利能力、盈利质量、成长性和确定性四个维度来考察。

首先，足够的盈利能力，是指企业自身创造价值的能力，以ROE、ROIC等简单的财务指标来表征。

其次，盈利质量，体现为股东提供的回报，诸如分红、自由现金流、现金流与利润相匹配、合适的资本开支。

第三，成长性，体现为行业的较高速增长，或是企业依靠自身的竞争优势在市场中持续提升份额的能力。

第四，确定性，则是指企业持续、长期的增长，取决于企业所处的行业空间、商业模式、竞争格局、核心竞争优势、管理层等多方面因素。

李巍表示，盈利能力、盈利质量、成长性都可以用财务指标量化，但最核心的是第四点——确定性。与前三个维度不同，确定性是基于经验的主观判断，很能体现研究员的选股能力以及基金经理的智慧。

在具体操作中，他会先从前三个维度进行定量层面的筛选，然后结合对行业、对公司的理解进行确定性的判断，找到好的标的之后，再等待合适的价格。

三大标准找到好公司

在多次采访中，李巍反复强调，与优秀公司为伍，只有通过优秀的公司才能创造超额收益。什么样的公司才能算是好公司？李巍总结了三点：好赛道、好团队、好价格，缺一不可。

1、好赛道。一是长期空间大，看企业所处的行业增速，评估其未来是否有足够大的市场空间；二是商业模式，好的商业模式要顺应时代进步和产业升级方向，为社会带来价值增量。

2、好团队。主要看管理层格局、公司治理结构、执行能力等，李巍比较注重的是管理层做事的风格，观察他们是否拥有正确的价值观、经营的是否对社会有意义的事情。

3、好价格。强调以合适的价格去买，好公司也要有好价格才有投资价值。

李巍总结道，好公司的标准有很多，但本质上是看管理层有没有用正确的方式做正确的事情，为社会创造价值。一家公司或行业符合技术进步趋势，能提升全社会效率和大众福利，唯此，才可能成为大市值公司。

“感受这个词很重要。”李巍说，需要用心感受管理层是否用对的方式在做对的事情。

从李巍的层层选股框架中，我们可以看出其投资思考的脉络：起始于财报数字分析，中间经由商业模式、竞争格局、管理层等判断，最终落脚在为社会创造价值。

在李巍的身上，体现出他作为“特种兵”的多元战术，包括对不同市场风格的适应力，对长期投资和价值投资的坚持，顺势调整仓位和切换赛道的灵活，以及为社会创造价值的责任心。

2月1日至2月5日，拟由李巍管理的新基金——广发聚鸿6个月持有期混合（A类011138，C类011139，E类011140）在中国银行、广发基金直销等渠道发行。如果你也认同李巍的“多元打法”，敬请关注。

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