宏观政策：财政政策加力提效，货币政策精准适度

12月11-12日，中央经济工作会议如期召开。就要点而言，与12月8日的政治局会议一脉相承（《中央定调，大机会来了》），在表述上更细化，在细节上更完善。同时，政治局会议限于篇幅未提及的地产等问题，中央经济工作会议也给出了明确定调。

会议坦承当前经济发展面临一些困难，包括但不限于，“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。

为此，2024年更重视经济增长，注重在增长中解决问题、化解风险，以高质量发展促进高水平安全。具体看，会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势。

同时，政策开始关注“微观感受”，强调处理好宏观数据与微观感受、发展经济与改善民生的关系，在政策效果评价上要注重有效性、增强获得感。2023年，属于典型的经济数据向好、微观感受不佳的阶段，相信在2024年，这一点会有明显改善，大家的获得感会更强一些。

宏观政策：财政政策加力提效，货币政策精准适度

宏观政策方面，基本延续了12月中央政治局会议的基调，但也增加了许多新内容，丰富了下一阶段经济工作的内涵。

会议重申了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策定位，针对性地给出了进一步的诠释，“稳”就是要“稳预期、稳增长、稳就业”，最重要便是要稳住经济增速，通过发展来解决问题，通过增长化解存量风险；“立”就是要加强科技创新，推动现代化产业体系建设，通过颠覆性技术发展新质生产力，从而促进新旧动能接续转换，自然“破”掉产能过剩的落后行业。

会议要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，相较来看，除了再度提到“适度加力”，强调政策的积极取向之外，还提到要“提质增效”，也就是要“用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”，不仅要关注总量效果，也要关注政策效率。

具体方向上，一是“强化重大战略任务财力保障”，重点推进的三大工程可能因此受益；二是强调“落实结构性减税降费政策”，指向可能不会有新的大规模减税降费政策，更多是要推动落实当前政策，从而保障财政可持续性；三是“严肃财经纪律”，表明中央高度重视地方债务化解工作，仍要从严把控地方债务问题。

会议提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，还是要发挥“总量和结构双重功能”。不过，从整体表述来看，关键还是要“盘活存量、提升效能”，推动结构优化，也就是要重点运用结构性货币政策，精准滴灌科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等重点方向。从“促进社会综合融资成本稳中有降”来看，总量性政策也有可为之处，降准降息仍然可期。

会议还提到要“增强宏观政策取向一致性”，这意味各部门在出台政策时，要提高认识、服从大局，就业、产业、区域、科技、环保等政策都要将经济增长纳入考虑，强化政策统筹，形成向上发展的合力。同时，各部门还要注重加强与公众沟通，回应社会广泛关切的重点问题，通过经济宣传和舆论引导，引导社会和市场乐观预期，“唱响中国经济光明论”。

扩大内需：有效益的投资，有潜能的消费

在着力扩大国内需求方面，会议提到“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”，较此前中央政治局会议的提法进一步细化。

理论上讲，消费和投资虽然对经济发展的作用机制不同，但并不是相互割裂的关系：需求端的消费升级能有效带动供给端的产业升级，从而催生新的投资需求，甚至能够带来新的就业机会，而高质量投资既是当下的需求，也是未来的供给，有助于促进后续消费潜力的释放。因此有必要将二者结合起来系统考虑。

从当前的经济运行态势来看，一面是居民消费需求不足，另一面是部分产业存在产能过剩，致使二者未能形成“相互促进的良性循环”。在居民消费信心不足、消费意愿低迷的背景下，倘若一味地为了扩大需求而片面提升投资，便有可能导致后续供需格局的进一步失衡，因此在投资过程中需要追求结构上的优化，并围绕居民消费需求来更有针对性地进行投资，这也是“扩大有效益的投资”的题中应有之义。

整体上看，我国的投资短板主要集中于基础设施与社会民生领域，包括乡村基础设施建设，以及医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域，供给都相对不足，未来有望迎来投资的进一步扩容。此外，按照会议部署，“要发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能”，预计接下来新基建、高端制造等领域将受益于此次会议的政策导向。

至于消费方面，会议特别强调既需要依托“新型消费”，也需要稳定“传统消费”：培育壮大新型消费方面，要大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点；稳定和扩大传统消费方面，要继续提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。这些领域仍具备较大潜力，并且也与投资方向具有契合之处，有助于形成消费和投资的相辅相成，预计后续各地还会有相关政策出台。

此外，会议还特别提到要“增加城乡居民收入”，助力从根本上提升消费能力。

产业政策：创新引领，前瞻布局

在对2024年经济工作的安排中，会议仍将科技创新排在了各项工作之首，以凸显其重要性，提出“要以科技创新引领现代化产业体系建设”。与其他工作相比，科技创新不仅关系到下一步现代化产业体系建设，也关系到经济未来增长的新动能，更需前瞻性进行布局。

现代化产业体系建设一直是二十大以来经济工作的重点，在各类的高级别重磅会议中均被不断提及，内容也在不断地深化丰富。本次会议在肯定“现代化产业体系建设取得重要进展”的同时，也对未来工作进行了部署。

落实到具体的技术和产业上，会议首先强调要“完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平”。为应对美国“脱钩断链”的冲击，确保我国供应链韧性和安全成为重中之重，尤其是有国际竞争优势的先进制造业，预计在政策层面会有更多支持，以对冲外部不确定性的影响。

巩固优势产业的同时，会议还强调通过颠覆性技术和前沿技术来催生新产业、新模式、新动能。

具体看，要加快推动数字经济和人工智能等产业发展，打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，同时也要开辟量子、生命科学等未来产业新赛道。产业政策方面，预计后续会有一系列配套政策出台，对股市相关板块形成消息面的支撑。

为更好地适配新技术、新产业的发展诉求，会议提出“鼓励发展创业投资、股权投资”，更好地引导金融资源支持科技创新发展。后续，可以期待一下创业投资、股权投资等领域的配套政策。

地产托底：侧重保市场主体，未提及稳房价

对于化解风险，会议侧重房地产、地方债务、中小金融机构三大领域风险，并强调严厉打击非法金融活动。篇幅上，主要讲的是房地产。

策略上看，开始强调保市场主体，明确要“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，以促进房地产市场平稳健康发展。实际落地层面，结合前期的“三个不低于”（各商业银行对房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速，对非国房企对公贷款有不低于本行地产贷款增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速）政策看，预计金融机构会择优支持优质房企龙头，尤其是相对稀缺的民营龙头，相比之下，风险较高的中小房企大概率仍会经历出清过程，并相应对中小金融机构形成拖累。

鉴于会议并未提及“稳房价”，结合近期一些地方发声允许房价降价行为来看，以价换量、降价促销，或许会成为接下来房企改善经营现金流的一个手段，得到政策默许。在此背景下，2024年全国房价大概率仍会阴跌，房价下行，房企拿地和投资意愿不高，拖累地产投资表现。

作为对冲，会议继续提出要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。但从政策效果上看，更多地还是托底性质，不必抱有太高期待。

对A股影响：结构性行情可期

724政治局会议首次提出“活跃资本市场、提振投资者信心”以来，这句话就在重要会议上反复被提及。不过，本次中央经济工作会议并未提及资本市场相关内容，也不再强调“提高直接融资占比”。

一方面，可以理解为，活跃资本市场的相关政策已经应出尽出；另一方面，政策端也意识到，活跃资本市场，靠口号是不行的，还是要回到经济基本面上来。经济好了，资本市场自然会好，否则，终究是无根之木。

结合中央经济会议定调来看，2024年经济发展有望持续向好回升，微观获得感也将明显提升，有助于提振市场信心，资本市场也将从中受益，有望在低估值的基础上开启新一轮上涨行情。

结构上看，本次会议非常强调以科技创新引领现代化产业体系建设，并要求加快数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等产业的发展。在宏观基本面改善和产业政策催化下，2024年，科技板块有望实现超额收益。

相反，受房价下行和地产投资负增长拖累，顺周期板块大概率仍会震荡磨底，难以跑出独立行情。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟

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