高估值至此也就成为了一个魔咒，尤其是在资本市场对其IPO进行综合权衡之时，就是比成为一个又一个漂亮的肥皂泡，放在一起不用戳，或许自己就因过快膨胀和相互不协调而挤爆了。

对于今日头条的母公司字节跳动来说，布局很重要，也风险极大。

近日，有媒体报道称,字节跳动将在集团 4 月初员工绩效及年终奖数额确定后,开放新一轮期权换购。对此，字节跳动回应称：已进行多次回购，奖励未来贡献者。

相关报道中60%以上的员工都将能够参与这一次期权激励的说法，或许更能证明一个预期：传闻已久的IPO或将付诸实施，此次换购为上市前的一次员工激励。

毕竟，互联网公司如阿里、小米等，均曾在上市前半年到一年，有过类似举动。

然而，在2018年底，字节跳动Pre-IPO融资后，估值已达750亿美元，业界一直都对其估值是否虚高存疑，并视之为IPO过程中，最大变量。

3个月估值涨了300亿，凭什么？

字节跳动的估值增长，颇为神速。

2017年间，字节跳动的估值约为220亿美元；而在2018年8月，英国《金融时报》披露，其估值可能超过450亿美元。

这个时间区间内，抖音的快速崛起，成为了其估值增速的关键。

但仅仅3个月后，2018年10月末，字节跳动完成Pre-IPO融资，除了随后不断被曝即将IPO外，其估值也达到了创纪录的750亿美元，使之成为世界上最有价值的独角兽之一，超过了Uber。

然而，与之相伴的则是亏损。据界面报道称，因抖音海外版推广成本过高，字节跳动2018年或亏损12亿美金。

3个月时间，估值增值300亿，近乎翻番。字节跳动做“对”了什么？

答案或许是更多强势布局，尤其是海外布局。

2018下半年，字节跳动的渠道团队从年初的4个部门扩展到了10个，而新增部门就包括拓展、出海、日韩、欧美及东南亚。

同期，其产品也在强势进击。毕竟，海外市场对于字节跳动来说非常重要，尤其是从上市做高估值的角度来看。

有抖音海外版之称的Tik Tok仅在Google Ads上，2018年就花费了3亿美元用做推广，而在菲律宾、印度等地亦花费过千万。今年4月，其办公套件Lark正式在上线，面向美国及其他海外市场推送服务。

而在国内市场，则产品刷屏更为猛烈：去年6月上线今日游戏模块、7月推出放心借、8月投入40亿进军自制综艺领域、9月上线值点电商App、今年3月末，在收购三七互娱旗下网游研运公司上海墨鹍的同时，有推出了免费阅读应用番茄小说……

在各个产品线上的急速扩张，最终极大的刺激了其估值的爆发。

疯长的字节，暂没“跳动”市场！

然而，强劲的布局和爆发的估值，除了刺激资本的想象空间外，并没形成更有力的业绩。

相反，过于松散的布局模式，让其未来能否形成抱团战力，颇为存疑。

投入了巨额推广的抖音海外版，尚未形成战力。数据显示，其参与率仅为29％，而Facebook为96％，Instagram为95％，Snapchat为95％，YouTube为95％。

与其国内同款的之间的际遇，不可同日而语。或者说，单纯将国内成功模式复制出海，难免水土不服。

复制，却是字节跳动一系列布局的基本套路，而且大多在效法国内同行。其打发则往往是国内成熟的，复制到海外；国内还在试错的，自己也本土跟进。

仅以近一个月推出的2款产品而论，主打免费阅读的番茄小说，与同行趣头条去年上线的米读小说，在模式上高度相似；而在面向海外的办公套件Lark，其提供的IM即时通讯、共享日历及文档在线协作，这个功能组合身上，有着去年靠微信小程序而用户大规模爆发的WPS影子……

但问题在于，尽管上述模式都极具市场潜力，却未必易于孵化。

免费阅读模式，近乎对网文现有“点卡付费”体系的颠覆。但优质网文IP集群的爆发，却需要一个相对漫长的时间，光靠砸钱也难以达成。而最终为阅读付费的广告主，又有多少耐心去甘当火中取栗的先驱呢？

而在海外，单靠自身构建IM，并形成协同办公体系来打开市场的方式，较之WPS依靠微信成熟的生态圈和小程序体系形成大爆，则同样需要大量的孵化时间和修正空间。指望渐成对手的海外社交巨头帮衬，同样难有可能。

除了类似去年在抖音海外版的推广上疯狂烧钱，字节跳动既没有太多选择和先发优势，也将遇到更多凶猛对手。

毕竟，此类布局的门槛并不高……

复制+膨胀，让泡泡更易破

750亿美元的估值，此刻或将成为字节跳动的负担，并成为资本市场的质疑关键。

关键在于令人眼花缭乱的扩张中，字节跳动正在失去自己惯有的打法节奏。

早前支撑起450亿美元估值的模块，是同心圆结构。

字节跳动的起点是做内容分发的今日头条，而西瓜视频、火山小视频以及引爆短视频高潮的抖音，均是围绕内容分发来进行扩张，且相互之间形成用户共享、内容共享的同心圆形态。这一点上，颇象依靠社交服务，一圈圈扩展边界的腾讯。

还有一个关键点则是，上述产品，都不是孤军奋战。

而在450亿美元到750亿美元的估值区间里，填充的则是在海外孤军奋战的短视频、办公应用们，以及在国内或被诟病的借贷产品、有强劲对手的自制综艺，以及基本瓜分势力范围的电商应用。

脱离了同心圆，就等于离开了主场，尽管产品线激发了高估值，但同时也激活了高风险。

一年来的撒网式布局里，游戏，还真正在同心圆内，可以通过自身的内容分发渠道引爆更多流量。

但在精品化要求越来越高、审批环节越来越严的行业大背景下，刚刚才靠“买买买”杀入自主研发的字节跳动，要想靠一家不太强大的三线游戏公司，在只有3家公司（腾讯、网易和其他）的游戏行业，突出重围，也将是一个漫长的故事。

结果，同心圆模式，至此成为了散打模式，而且是国内、海外两线作战。整个字节跳动的“故事”也就由此变得颇为支离破碎，以至于单看都是好故事，拼在一起却是散故事。

高估值至此也就成为了一个魔咒，尤其是在资本市场对其IPO进行综合权衡之时，就是比成为一个又一个漂亮的肥皂泡，放在一起不用戳，或许自己就因过快膨胀和相互不协调而挤爆了。

张书乐 人民网、人民邮电报专栏作者，互联网和游戏产业观察者

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